如何看待11月经济表现的边际变化?——宏观经济周报第5期(2018.12.16)

文:申万宏源宏观秦泰、王健、余子珍、李华磊、蔡璐婧、汤莹
本周关注: 如何看待11月经济表现的边际变化?
如何看待11月经济表现的边际变化?哪些积极因素正在出现,哪些因素却可能持续形成经济下行压力?
积极因素:投资逐步改善、消费实际增速回升,出口增速维持相对高位。1)11月经济表现的亮点来自投资的改善:考虑到PPI增速的显著回落,11月固定资产投资的实际增速回升幅度较大。2)投资结构持续优化:制造业投资增速持续上行,基建投资持平未来回升空间较大,房地产投资增速亦并未大幅回落。3)社会消费品零售总额名义增速尽管大幅下行,但实际增速出现边际改善,除持续拖累的汽车、石油外,一些商品品类增速大幅提升。4)11月出口增速回落,高基数是主要原因,”抢出口“逻辑影响有限,人民币计价出口仍维持相对高位,贸易争端冲击19年出口但不必过度悲观。
仍然较弱的方面:工业生产偏弱,期待金融数据结构进一步改善。1)工业生产大幅回落,其中制造业受化工、汽车、非金属矿物制品等行业拖累,设备类增加值有所改善。2)11月金融数据总量偏弱、结构性失衡仍然持续,融资增长缓慢仍持续对基建投资增速回升幅度形成抑制。而11月金融数据中也包含一定的积极信号:企业债券融资回暖,居民加杠杆节奏稳定或对房地产投资形成支撑。
综合近期经济表现的边际变化,并叠加基数效应,我们预计4季度GDP实际同比增速或小幅回升至6.6%,维持18年全年GDP同比6.7%的预测不变。同时,我们关注近期将召开的中央经济工作会议等可能明确提出的19年宏观经济政策导向,期待向制造业倾斜的增值税结构性减税、体现中央政府加杠杆的财政赤字率扩大等政策方向的逐步明确。
重要信息回顾:
月度数据回顾。投资改善、消费实际增速回升。投资增速连续3个月回升,制造业强劲基建边际改善。地产销售下滑但投资仍然平稳,与金融数据显示的居民稳定加杠杆态势一致。工业生产回落,低于预期。社零实际增速小幅回升,油价大幅下跌和本已趋势性疲弱的汽车拖累名义增速。信贷社融结构仍弱。新增信贷1.25万亿符合预期,但居民加杠杆步伐稳定,基建融资需求仍未改善。社融口径表外融资仍持续减少,企业债融资回暖,但存量增速再度下行。M2增速持平、M1增速再降。财政收支放缓但基建支出加快。公共财政收入同比下跌5.4%,较10月回落2.3个百分点。11月公共财政支出同比下跌0.8%,较10月回落9个百分点。但基建类支出增速反而整体有所加快。赤字高于去年同期,财政仍然较为积极。
周度数据跟踪。实体经济:需求仍弱但生产边际改善,农产品价格回升工业品多数下跌。本周高炉开工率略有回落,发电耗煤同比跌幅则大幅收窄至0.3%。本周蔬菜和猪肉等农产品价格大幅回升;煤炭和水泥价格小幅下跌,油价小幅回升,钢价涨跌不一。货币政策与流动性:月中流动性小幅趋紧。上周央行继续暂停逆回购,周五等额续作当日到期2860亿MLF。上周R007回升30.32bp报2.8873%,10Y国债收益率则回升6.15bp至3.3468%,均基本抵消前一周降幅。汇率:美元指数上行,人民币汇率小幅回落。欧元区12月制造业PMI延续下行,英国脱欧面临僵局,美元指数较上周末上行0.7%至97.44附近。人民币兑美元中间价、CNY与CNH则分别下跌0.1%、0.3%和0.2%,报收6.8750、6.8975和6.9024。
国内政策。政治局会议召开,强调稳增长和改革开放。商务部称中美贸易协商进展顺利,宣布自19年初起暂停对自美进口汽车加征关税3个月。国资改革:拟新增10户国有资本投资运营公司试点,启动国务院直接授权的国有资本投资运营公司改革试点。
目录:
1. 如何看待11月经济表现的边际变化?
1.1 积极因素:投资逐步改善、消费实际增速回升,出口增速维持相对高位
1.2 仍然较弱的方面:工业生产偏弱,期待金融数据结构进一步改善
1.3 投资改善、社零增速接近底部,出口维持相对高增,预计4季度GDP增速小幅回升
2. 月度数据回顾:投资改善、消费实际增速回升;财政收支放缓但基建支出加快
2.1 经济数据:消费实际增速小幅回升,制造业投资强劲基建投资边际改善
2.2 金融数据:信贷社融结构仍弱,企业表内外中长期融资仍未扭转
2.3 财政数据:个税减免效果显现 基建支出进度加快
3. 周度数据跟踪:需求仍弱但生产边际改善; 美元上行人民币小幅回落
3.1 实体经济:生产边际改善;农产品价格回升工业品多数下跌
3.2 货币政策与流动性:月中流动性小幅收敛,易纲行长讲话再次强调支持民企融资
3.3 汇率:美元指数上行,人民币汇率小幅回落
4. 国内政策:政治局会议强调稳增长及改革开放
正文:
1.如何看待11月经济表现的边际变化?
11月通胀、进出口、金融数据、经济数据等主要宏观数据均已于近期公布,市场对于11月经济表现的边际变化产生一定分歧。如何看待11月经济表现的边际变化?哪些积极因素正在出现,哪些因素却可能持续形成经济下行压力?我们提供一个综合的简要分析。
1.1 积极因素:投资逐步改善、消费实际增速回升,出口增速维持相对高位
1)11月经济表现的亮点来自投资的改善:考虑到PPI增速的显著回落,11月固定资产投资的实际增速回升幅度较大。前11个月固定资产投资累计名义同比5.9%,较前10个月上行0.2个百分点,单月名义同比7.8%,略低于10月的8.1%,但基本延续此前3个月的单月连续改善趋势。考虑到11月PPI同比增速回落0.6个百分点至2.7%,固定资产投资的单月实际增速预计较10月有进一步改善。
2)投资结构持续优化:制造业投资增速持续上行,基建投资持平未来回升空间较大,房地产投资增速亦并未大幅回落。
其一,制造业投资保持强劲,持续上行幅度超预期。1-11月制造业投资增长9.5%,较前10个月提高0.4个百分点,为连续8个月回升。本轮制造业投资改善突出表现在两个领域:一方面,得益于中游钢铁、化工等行业的盈利改善和限产力度的边际松动;另一方面,也得益于先进制造业等带动下的设备类行业投资增加。展望19年,尽管上中游行业盈利增速预计放缓,相应的投资增速可能面临一定下行,但预计先进制造业、装备制造业投资仍将保持高增,同时预计19年大概率推出向制造业倾斜的增值税结构性减税政策,或带来终端制成品消费的边际改善和下游制造业投资增速的稳中有升。考虑到19年PPI大概率显著回落,预计19年制造业投资名义增速仍将维持于7%左右,实际增速与18年预计基本持平。
其二,基建投资增速连续下滑得到抑制,连续两个月缓慢回升。继前10个月窄口径基建投资增速止跌回升之后,尽管前11个月窄口径基建投资累计增速仍持平上月,但电力投资降幅收窄,全口径基建增速小幅回升至1.2%。从而年初以来持续的基建投资增速大幅下滑趋势在近两个月得到抑制并企稳回升。但从这两个月基建投资和金融数据的关系来看,银行表内信贷、表外融资均尚未对基建投资增长形成有效支撑,这两个月基建投资相对稳定的表现,更多来自8-9月大规模发行的地方政府专项债融资、以及政府性基金口径下广义财政支出的相对高增。展望19年,基建投资增速的回升幅度,仍将在很大程度上取决于金融数据的改善。
其三,地产投资保持韧性,其中建安支出或有边际改善,与近5个月以来居民中长贷的稳定增长有关。2019年尽管地产投资面临回落压力,但或尚不至于负增长。1-11月地产投资累计同比持平于9.7%。而土地购置面积同比14.3%;新开工面积同比16.8%,提高0.5个百分点;房屋竣工面积下降12.3%,降幅收窄0.2个百分点。新开工和竣工面积均出现改善,或意味着建安支出增速边际回升。而地产投资的韧性, 或与近5个月以来信贷结构中居民中长贷的稳定增长所提供的支撑作用高度相关。展望19年,地产销售周期向下背景下,地产投资增速虽有回落压力,但今年以来供地面积的较快增长仍有望支撑新开工维持正增长;而按照3年左右的竣工周期来看,2016年的地产销售高峰,也大概率意味着2019年地产的竣工将会出现回升。我们预计2019年地产投资仍有望维持5%-6%左右的增速。
3)社会消费品零售总额名义增速尽管大幅下行,但实际增速出现边际改善,除持续拖累的汽车、石油外,一些商品品类增速大幅提升。11月社零实际同比小幅回升0.2个百分点至5.8%,为4个月以来首度回升;而名义同比则大幅回落0.5个百分点至8.1%,油价大幅下跌和本已趋势性疲弱的汽车构成主要拖累。11月汽车销售同比下跌10%,跌幅扩大3.6个百分点;而油价暴跌令石油制品类消费增速回落8.6个百分点。值得注意的是,日用品(16.0%)、家电音像(12.5%)、粮油食品(10.6%)、服装(5.5%)等品类增速不同程度上行,其中一些传统上认为与地产周期相关性较高的类别,似乎呈现出一定的韧性。展望2019年,随着基数的大幅回落,汽车销售的跌幅有望有所收窄,对社零的拖累也将有所缓解。同时,我们预计可能推出的倾向于制造业的增值税结构性减税政策、以及个税政策的进一步落地,也有望对制成品消费形成提振,从而支撑社零增速改善回升。
4)11月出口增速回落,高基数是主要原因,”抢出口“逻辑影响有限,人民币计价出口仍维持相对高位,贸易争端冲击19年出口但不必过度悲观。11月出口同比(美元计价)5.4%,较10月大幅回落10.1个百分点,主因基数走高、以及前期人民币贬值导致的汇率换算损失。以人民币计价,11月出口同比10.2%,仍显著高于上半年。其中对美出口(9.8%),环比增速剔除季节性后仍然保持相对高位,显示并未出现“抢出口”后的增速大幅回落。在欧美经济增速走弱、外需增长有所放缓的背景下,我国人民币计价的出口增速仍达到10%左右的相对较高水平,显示前期贬值对出口仍形成一定边际促进作用。我们在年度展望报告中指出,2000亿美元清单商品美国对华依存度相对较高、人民币3季度贬值对出口形成一定促进等因素的综合影响下,预计贸易争端对19年出口将产生冲击但不必过度悲观。

1.2 仍然较弱的方面:工业生产偏弱,期待金融数据结构进一步改善
1)工业生产大幅回落,其中制造业受化工、汽车、非金属矿物制品等行业拖累,设备类增加值有所改善。11月规模以上工业增加值增长5.4%,回落0.5个百分点,低于预期。三大类行业中,采矿业和制造业分别回落1.5和0.5个百分点,公用事业则回升3个百分点。分行业来看,制造业增加值主要受化学原料及制品(1.9%)、汽车汽车(-3.2%)、非金属矿物制品(6.9%)等行业增速下滑的拖累;但同时亦注意到专用设备制造(12.4%)增速大幅上行、黑色金属冶炼(10.4%)小幅改善。而电子设备制造(12.3%)在高基数下小幅回落,尚不至于反映未来出口增长的大幅下行压力。
2)11月金融数据总量偏弱、结构性失衡仍然持续,融资增长缓慢仍持续对基建投资增速回升幅度形成抑制。11月信贷同比再度小幅多增,但仍集中于票据融资,居民部门下半年以来稳步加杠杆,但企业中长期融资需求持续低迷;同时社融结构中所显示的表外融资持续净减少,均将持续对基建投资增速的回升形成一定抑制作用。而财政存款的同比多减,或更大程度上与减税等政策有关,而并非支出显著加快。
而11月金融数据中也包含一定的积极信号:一方面,企业债券融资再度回暖,显示前期稳定民营企业融资的政策对信用债市场信心产生一定提振作用;另一方面,居民加杠杆节奏再度稳定,或对房地产企业融资形成边际支撑;此外财政存款的多减,则在一定程度上释放了持续积极财政的信息。
基于当前的金融数据表现,预计基建投资增速年底前或受财政支持小幅反弹但力度有限,房地产投资增速回落预计较为缓慢。期待信用债带动下社融存量增速逐步趋稳、表外融资趋于稳定回升,从而得以为19年基建提供较为稳定的资金来源。
1.3 投资改善、社零增速接近底部,出口维持相对高增,预计4季度GDP增速小幅回升
综合上述分析,我们认为11月的宏观经济数据表现更多体现出一些实际经济增长方面的积极的边际变化。考虑到PPI的回落,投资的实际增速有较为明显的改善,制造业投资增速持续大幅上行,基建投资增速连续2个月止跌边际改善,房地产投资增速下行速度放缓。此外,除汽车和石油制品外的社零增长总体稳健,日用品、家用电器等增速出现较大幅度回升,带动社零实际增速总体回升。而出口方面,尽管美元计价出口增速回落,但人民币计价仍维持10%以上高增,仍高于今年前8个月,对明年贸易摩擦对出口的潜在冲击幅度不必过度悲观。
值得关注的偏弱因素主要体现在工业生产和金融数据方面。其中规模以上制造业增加值同比增速下行0.5个百分点,主要受汽车、化工、非金属矿物制品等行业拖累,专用设备制造业增速上行,与出口关联度较高的电子制品增速仍维持相对高位,预计后续环保限产力度边际放松或令工业增加值增速小幅回升。而金融数据仍显示地方政府基建投资融资意愿相对不足,或一定程度上抑制近期基建投资增速回升幅度。
政治局会议强调保持战略定力、办好自己的事,推动制造业高质量发展,激励干部担当作为。期待稳基建、增值税结构性减税等政策的出台。当前经济发展中出现的一些特征现象已经在政策制定框架内得到回应。上周召开的中央政治局会议中明确提出,要辩证看待国际环境和国内条件的变化,坚定不移办好自己的事,保持战略定力,努力实现最优政策组合和最大整体效果。这一要求显示政策组合将持续以扩大内需、优化内需结构作为抵御外部冲击的主要政策手段,以开放促改革、协调各类宏观经济政策发挥积极作用。此外,政治局会议强调“推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合。促进形成强大国内市场,提升国民经济整体性水平”,并提出“激励干部担当作为”。我们期待偏向制造业的增值税结构性减税政策的出台(例如集中下调16%档增值税税率),以此进一步促进制成品消费内需市场的扩大和升级;同时亦期待稳定基建增长、促进基建融资扭转下行趋势的相关政策推出和落地。
综合近期经济表现的边际变化,并叠加基数效应,我们预计4季度GDP实际同比增速或小幅回升至6.6%,维持18年全年GDP同比6.7%的预测不变。同时,我们关注近期将召开的中央经济工作会议等可能明确提出的19年宏观经济政策导向,期待向制造业倾斜的增值税结构性减税、体现中央政府加杠杆的财政赤字率扩大等政策方向的逐步明确。
2. 月度数据回顾:投资改善、消费实际增速回升;财政收支放缓但基建支出加快
2.1 经济数据:消费实际增速小幅回升,制造业投资强劲基建投资边际改善
投资增速连续3个月回升,制造业强劲基建边际改善。1-11月固定资产投资增长5.9%,提升0.2个百分点,制造业和基建投资均有所改善。1-11月制造业投资增长9.5%,较前10个月提高0.4个百分点,为连续8个月回升。本轮制造业投资改善,一方面得益于钢铁、化工等行业的限产力度松动和盈利改善;另一方面也得益于先进制造业等带动下的设备类行业投资增加。基建方面,尽管窄口径基建投资增速仍持平上月,但电力投资降幅收窄,全口径基建增速小幅回升至1.2%,与近期积极财政加大力度有关,但由于地方政府基建积极性有所弱化,金融数据显示基建融资需求仍持续放缓,预计未来金融数据改善之前基建投资增速改善幅度仍将较为有限。注意到政治局会议提出鼓励地方政府积极性。地产销售下滑但投资仍然平稳,与金融数据显示的居民稳定加杠杆态势一致。1-11月地产销售面积增长1.4%,回落0.8个百分点。但地产投资累计增速持平于9.7%。从先行指标来看,土地购置面积增速增长14.3%,回落1个百分点;但新开工面积增长16.8%,提高0.5个百分点。拿地和新开工仍处高位,地产投资短期内仍将保持较快增长。地产投资增速下行缓慢,与信贷结构中居民中长贷稳定增长所体现的居民稳定加杠杆步伐相一致。在今年供地增速仍然相对较高的背景下,预计19年房地产投资增速将有所下行但尚不至于负增长。
工业生产大幅回落。11月工业增加值增长5.4%,回落0.5个百分点,显著低于预期。尽管限产力度有所松动、投资缓慢回升,但规模以上工业企业生产仍然相对偏弱,或显示工业品价格大幅回落下企业生产和补库意愿不足,导致工业生产显著降温。三大类行业中,采矿业和制造业分别回落1.5和0.5个百分点,公用事业则回升3个百分点。
社零实际增速小幅回升,油价走低拖累名义增速。11月社零实际同比增速小幅回升0.2个百分点至5.8%,4个月以来首度回升;而名义同比则大幅回落0.5个百分点至8.1%,油价大幅下跌和本已趋势性疲弱的汽车构成主要拖累。11月汽车销售同比下跌10%,跌幅扩大3.6个百分点;而油价暴跌令石油制品类消费增速回落8.6个百分点。而日用品(16.0%)、家电音像(12.5%)、粮油食品(10.6%)、服装(5.5%)等品类增速不同程度上行。
2.2 金融数据:信贷社融结构仍弱,企业表内外中长期融资仍未扭转
新增信贷1.25万亿符合预期,但居民加杠杆步伐稳定,基建融资需求仍未改善。11月新增信贷1.25万亿,同比多增1267亿,符合我们在月报中提供的预期水平。但从结构上看仍不容乐观。首先,今年7月以来居民中长贷结束了此前连续13个月同比明显少增的趋势,至今的5个月合计同比仅少增200多亿,11月居民贷款新增达6560亿,其中中长贷4391亿,同比略多增,居民中长贷的这一变化或对应着部分城市首套房贷政策的边际放松。第二,企业贷款再度延续“短多长少”的格局,票据和短贷合计同比多增仍高达1619亿,而企业中长贷仅新增3295亿,同比少增近千亿,反映出以基建为主的融资需求仍尚未出现明显改善。
社融口径表外融资仍持续减少,企业债融资回暖,但存量增速再度下行。11月新增社融1.52万亿,略高于我们此前预期约1000亿,同比仍大幅少增3948亿。从结构上看,除对实体经济的人民币贷款新增1.23万亿,同比多增872亿之外,表外融资延续净减少趋势,委托贷款、信托贷款、未贴现汇票分别下降1310亿、467亿和127亿,合计减少1904亿,同比少增达3633亿;同时9月之后地方政府专项债发行计划基本完成,专项债同比少增2614亿元形成拖累。较为积极的因素是企业债融资回暖,11月企业债券净融资3163亿元,同比多增达2243亿元,一定程度上体现出近期一些稳定民营企业融资的政策对信用债市场信心带来提振。综合来看,社融存量增速(新口径)进一步降至11月9.9%,持续下行趋势仍未有效改善,表外融资仍是主要拖累,年内专项债的贡献也已经消退。M2增速持平、M1增速再降,财政存款多减但企业存款增长仍略显缓慢。11月M2增速持平于8%,M1增速进一步回落1.2百分点至1.5%。从存款结构看,计入M1的非金融企业存款新增7335亿,同比仅小幅多增154亿,整体仍然偏弱,但边际上较此前数月曾出现的同比少增情况有所改善。另一方面,居民存款仍然较为稳定,同比大幅多增5951亿,成为M2增长稳定的主要原因。同时11月财政支出力度进一步加快,当月财政存款同比大幅多减6265亿。居民存款稳定增长、财政支出进一步加快对M2增速形成一定支撑,但难以弥补企业融资趋弱带来的企业存款减少,M1增速仍进一步下降。
2.3 财政数据:个税减免效果显现 基建支出进度加快
财政收入增速放缓。11月公共财政收入同比下跌5.4%,较10月回落2.3个百分点。其中11月税收收入同比下跌8.3%,较10月回落3.2个百分点;非税收入增长4.5%,较10月回落6.3个百分点。从主要税种来看,11月国内增值税收入下跌1.2%,跌幅较10月收窄1.6个百分点,但增速仍然较低,反映出11月企业的生产经营活动仍然较弱。11月企业所得税同比下跌9.4%,较10月略提高0.6个百分点,但扔出年内低位。11月个人所得税下跌17.3%,较10月回落24.3个百分点,一方面受经济回落、居民收入放缓拖累;但如此大的回落幅度,可能更多来自个税起征点提高带来的减税效果。受汽车销售低迷等拖累,11月国内消费税同比下跌71.3%,较10月回落9.7个百分点。
财政支出增速放缓。11月公共财政支出同比下跌0.8%,较10月回落9个百分点。主要分项中,教育(-13.4%)、医疗(-17.2%)等民生类支出增速显著回落,基建类支出中的农林水事务(28.8%)尽管有所回落但仍增长较快,城乡社区事务(-19.5%)、交通运输(46.1%)等均明显改善。整体来看,尽管财政支出增速放缓,但基建类支出增速反而整体有所加快。反映出财政对于基建的支持力度进一步加大。政府性基金收入和支出放缓。11月土地出让收入增长7.6%,较10月回落25.3个百分点;政府性基金收入增速也由10月的31.3%回落至9.7%。11月政府性基金支出增长31.3%,远低于10月的67.6%。随着土地市场逐步降温,政府性基金支出仍将面临进一步回落的压力。
赤字高于去年同期,财政仍然较为积极。11月实现公共财政预算盈余5656亿元,高于去年同期的5180亿元。1-11月共实现公共财政预算赤字1.94万亿元,高于去年同期的1.78万亿元。整体来看,公共财政仍然较为积极。此外,1-11月政府性基金实现赤字1674亿元,较1-10月的580亿元赤字规模进一步扩大;而去年1-11月则为盈余3119亿元,同样说明财政仍然较为积极。
3. 周度数据跟踪:需求仍弱但生产边际改善; 美元上行人民币小幅回落
3.1 实体经济:生产边际改善;农产品价格回升工业品多数下跌
生产方面,表现趋好。本周高炉开工率略有回落(本周65.8%,上周65.9%),汽车半钢胎开工率与前值持平(本周67.1%,上周67.1%),而发电耗煤同比跌幅则大幅收窄至0.3%(环比17.5%,上周同比-9.8%);需求方面,地产和汽车萎靡。12月9日当周百城土地成交面积大幅下滑(本周986万平方米,同比增速为-30.0%,较上周大幅下滑,上周同比-19.2%),12月13日当周30城商品房销售面积走弱(本周372万平方米,同比增速为-10.3%,较上周大幅下降,上周同比5.8%);汽车销售低迷。12月1日至7日当周日均零售3.5万台,同比增速为-41.0%,较上周(11月24日-30日)日均销量10.5万台(同比6.0%),大幅回落。价格方面,本周农产品价格大幅回升,主要工业品价格多数下跌。农产品价格方面,28种蔬菜平均价格为3.79元/公斤,周环比上升7.4%;7种水果平均价格为5.86元/公斤,周环比上升3.4%;猪肉平均批发价为19.35元/公斤,周环比上升1.0%。工业品价格方面,煤炭价格和水泥价格小幅下跌,金属价格大部分下跌,原油价格小幅回升,煤炭价格下跌,钢铁价格涨跌不一。国内来看,秦皇岛Q5500煤价格周环比下降1.1%;螺纹钢、3.0mm热轧板卷周度环比分别变动-1.7%、1.6%,0.5mm冷轧板卷价格与上周持平;全国水泥价格指数周环比下降0.3%。国际来看,布伦特原油、WTI原油价格周环比分别上涨2.3%、2.1%;LME3个月铜、铝、锌价格周环比分别变动0.3%、-0.6%、-1.3%。3.2 货币政策与流动性:月中流动性小幅收敛,易纲行长讲话再次强调支持民企融资
上周央行继续暂停逆回购操作、等额续作MLF;临近税期资金面小幅收敛;易纲行长发表公开演讲。
央行继续暂停逆回购、等额续作MLF,临近税期流动性小幅收敛。上周,央行继续暂停逆回购,周内逆回购口径零投放零回笼;周五央行等额续作当日到期2860亿MLF(此前降准置换20亿),利率3.30%与上期持平。上周R007回升30.32bp报2.8873%,10Y国债收益率则回升6.15bp至3.3468%,均基本回吐前一周降幅。
上周易纲行长在《新浪·长安讲坛》发表主题演讲,要点如下:
1)完善监管,防控风险。发挥货币政策和宏观审慎监管的作用,防范风险在债市、汇市和股市之间传染,还要加强对影子银行、金融控股公司和系统重要性金融机构的监管。同时应注意加强监管和市场流动性的平衡。
2)“三支箭”支持民企融资。易纲行长再次强调通过信贷、债市、股市“三支箭”化解民营企业融资难的问题。其中债市是突破口,民企债券融资支持工具能够缓解市场对于民企违约的焦虑,从而间接地起到稳定民企信贷融资和股市融资的作用。
3)下一阶段政策思路:稳健中性,疏通传导。易纲行长提到,下一阶段需增强货币政策灵活性,加强逆周期调控;此外,目前中国经济处于下行周期,货币政策需要维持“内外均衡”,内部均衡为主、兼顾外部均衡。具体有四点:一是坚持稳健中性的货币政策,做好预调微调,把握好度;二是强化政策统筹协调,缓释信用收缩;三是发挥好“几家抬”的合力,引导资金流向民营企业、小微金融等重要领域和薄弱环节;四是继续深化金融改革,疏通货币政策传导机制。
央行稳健中性货币政策基调不变,预计将合理投放跨年流动性。11月社融存量增速再降,虽然企业债融资有所回暖,但表外融资仍持续减少,专项债贡献也已经消退;信贷结构则持续疲弱,企业中长贷需求尚未出现明显改善。易纲行长的讲话显示,央行将维持稳健中性的货币政策基调,目前工作重点仍然是要维持资金面稳定、支持民企融资。展望后期,为继续促进实体信贷、债券和股票融资,同时满足跨年资金需求,预计央行将进行合理投放。3.3 汇率:美元指数上行,人民币汇率小幅回落
11月信贷社融结构仍弱,工业增加值、社消零售增速回落,加之美元指数上行,人民币汇率小幅回落。1)国内经济金融数据方面,上周公布的11月信贷、社融结构仍然较弱,企业表内外中长期融资仍未扭转,工业增加值、社消零售增速均进一步回落,对人民币汇率构成向下压力。2)另一方面,欧元区、德国和法国12月制造业PMI延续今年以来的下行趋势,欧央行行长德拉吉称欧元区经济正在放缓,英国脱欧面临僵局、首相May或遭遇不信任投票,英国无协议硬脱欧风险上升,欧元、英镑相对美元分别下行0.7%和1.1%,美元指数有所上行。截至12月14日,美元指数较上周末(12月7日)上行0.7%,报收97.4449。而人民币兑美元中间价、CNY汇率与CNH汇率则分别回落0.1%、0.3%和0.2%,报收6.8750、6.8975和6.9024。19年美国经济增长或逐步回落、通胀预期降温,或导致美联储对加息的判断更加谨慎,预计19年美元指数将逐步回落,人民币汇率或有小幅回升。近期美国经济数据已出现回落迹象,上周公布的美国11月零售销售同比增速延续小幅回落,12月Markit制造业PMI大幅降至53.9,短期经济有所减速;加之10月中旬以来油价大跌导致通胀预期降温,或令美联储19年对加息的判断更加谨慎,从而对19年美元指数可能构成向下压力。我们仍预计19年美联储最多加息2次、美元指数19年趋于回落,人民币汇率预计有望企稳或小幅回升。建议关注美联储12月FOMC会议决议以及对未来加息路径展望的潜在变化。
4. 国内政策:政治局会议强调稳增长及改革开放
12月13日政治局会议召开,以下几方面值得重点关注。一是总结2018年经济工作,认识到发展环境的严峻性。而在取得的主要成绩方面,也淡化了对于全球治理、生态文明等的表述,也意味着政策重心更多转向国内问题以及经济领域。二是对于2019年的部署仍强调底线思维。会议指出,“保持经济运行在合理区间”,并再一次强调“六稳”,意味着稳增长仍然是2019年的主要任务。预计财政政策和货币政策均有望更加积极。三是2019年政策将聚焦国内。会议强调,要“增强忧患意识……坚定不移办好自己的事。要保持战略定力……把握好节奏和力度”。一方面,政策的取向将以国内为主。另一方面,政策对于自主创新和改革开放的推进,仍然可以期待。四是2019年主要任务的安排,淡化杠杆率以及房地产方面的表述,突出了改革开放。本次会议对于杠杆率和房地产的表述有所淡化。但强调“加快经济体制改革,推动全方位对外开放”;改革开放的重要性进一步突出。五是突出制造业高质量发展。
商务部:中美双方团队就磋商细节保持着密切的沟通,进展顺利;宣布暂停对自美进口汽车加征关税3个月。商务部新闻发言人高峰称,目前双方正在保持密切联系,中方欢迎美方来华开展磋商,也对赴美沟通持开放态度。商务部宣布对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月,自19年1月1日起实施,涉及211个税目。
国资国企改革。在拟新增10户国资委授权的国有资本投资运营公司试点的同时,相关部门已经启动国务院直接授权的国有资本投资运营公司的改革试点工作,财政部正在研究起草直接授权公司的总体方案、公司章程等,目前正在进一步完善初稿以及征求各个单位的意见,年底前有望报送国务院国有企业改革领导小组。改组组建国有资本投资、运营公司,是以管资本为主改革国有资本授权经营体制的重要举措。
今年国务院国资委有关领导对于各地深化国有企业改革方面的调研频繁。最近一个月,国资委有关领导先后赴江苏、广东、四川、湖南、深圳以及上海等地展开调研。除了提出要加强自主创新、以创新驱动发展外,“积极稳妥地发展混合所有制经济”更是成为调研过程中的高频词。目前已经有企业收到第四批混改试点的推进通知,而前三批混改试点企业已经在做改革绩效评估。

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