【华泰期货锌半年报】产能利用率趋于饱和,沪锌仍存下行空间

请输入标题
我喜爱一切不彻底的事物。琥珀里的时间,微暗的火,一生都在半途而废,一生都怀抱热望。夹竹桃掉落在青草上,是刚刚醒来的风车;静止多年的水,轻轻晃动成冰。我喜爱你忽然捂住我喋喋不休的口,教我沉默。——张定浩
请输入标题
戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
锌:主线逻辑
1.锌锭产量将继续上行
2.进口矿石流入国内预期增加
3.钢厂悲观预期主动去库
摘要:
(1)根据当前锌矿加工费和锌价,可测算炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润,因此从3月起冶炼厂产量开始加速回升,随着冶炼厂开工率的回升,4月底锌冶炼加工利润出现见顶回落迹象,而由于锌矿延续宽松态势,锌矿TC仍延续高位震荡。
(2)预计由6月份开始锌锭产量将出现明显上升,三季度锌产量预计维持增长趋势,虽然7月份检修企业仍较多,但此前减产炼厂产能利用率逐渐饱和,预计7月全国产量可上升到50万吨以上,而现货库存上预计可能达到20万吨左右,未来锌市场压力较大。
(3)从两市供给端来看,国内供应将且已经恢复至较高水平,向库存累增的转化仅是时间问题,而国外供给仍未出现明显恢复,因此国内供需平衡或将先达成,因此从两市供需格局来看均不利于进口窗口打开,整体看预计下半年国内锌锭进口量或将继续下滑。
(4)时至6月,镀锌社会库存回落速度缓慢,钢厂开工率恢复不及预期以及钢厂去库速度明显快于镀锌社会库存亦可验证我们此前判断。预计随着冶炼厂开工率的回升以及下游渐入淡季,三季度锌锭库存或持续累积至8月底至9月上旬,随后随着金九银十旺季来临锌锭或重启去库趋势,但去库速度或不及去年同期水平,预计全年锌锭将过剩量或达到39万吨左右,高于年初的预期值。
综上,供给端锌矿TC高位震荡,矿山供给宽松预期逐渐得到验证,锌冶炼利润维持高企,炼厂开工难以长期维持低位,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略:单边:谨慎看空,待宏观利好消化后,择机空头配置。套利:观望。
风险点:中美贸易战缓和,基建需求超预期反弹,冶炼厂投产不及预期。
1锌锭产量将继续上行
高利润模式下锌冶炼企业加速复产
根据当前锌矿加工费和锌价,可测算炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润,因此从3月起冶炼厂产量开始加速回升,随着冶炼厂开工率的回升,4月底锌冶炼加工利润出现见顶回落迹象,而由于锌矿延续宽松态势,锌矿TC仍延续高位震荡。根据调研,去年锌锭库存一路下滑主因是因为环保以及搬厂因素等供应瓶颈导致供应量不及预期,而随着供给瓶颈逐渐突破,在高利润模式下锌冶炼企业加速复产,预计下半年锌锭产量将大概率继续上升。
锌冶炼企业检修&复产进程
对市场影响较大的两家冶炼厂株冶于3月份已经通电, 5月两条线均已满产运行,日均产量可达800吨;另外汉中4月10日开始复产产线, 4月份新增2000吨,5月份增1.4万吨,月产达1.8万吨,6月份将继续复产。
预计由6月份开始锌锭产量将出现明显上升,三季度锌产量预计维持增长趋势,虽然7月份检修企业仍较多,但此前减产炼厂产能利用率逐渐饱和,预计7月全国产量可上升到50万吨以上,而现货库存上预计可能达到20万吨左右,未来锌市场压力较大。

国内进口锌需求或继续下行
LME强Back结构令比值修正空间有限,4月份国内现货进口亏损一路扩大,上海保税区库存仅小幅累积,而4月中国锌锭进口量却在大幅增长。根据我们初步分析,造成这种异常状况或为海外贸易商搬库行为所致,即通过提前锁定内外比值并在4月将海外库存运往中国,造成LME市场硬逼仓行情(LME锌即期升水在4月初开始迅速拉涨亦可以验证这一点)。下半年国内市场关注点转向供给增长,加之下游渐入季节性淡季,沪伦比值迅速下修,进口亏损仍维持较高水平。从两市供给端来看,国内供应将且已经恢复至较高水平,向库存累增的转化仅是时间问题,而国外供给仍未出现明显恢复,因此国内供需平衡或将先达成,因此从两市供需格局来看均不利于进口窗口打开,整体看预计下半年国内锌锭进口量或将继续下滑。

2进口矿石流入国内预期增加
锌矿加工费大幅抬升的时间周期是由去年6月底开始至8月中旬,随后再度维持小幅增加的趋势。加工费的上调主要是由于锌冶炼企业利润一度收缩甚至面临亏损,含二八分成的综合加工费触及炼厂生产成本线,冶炼厂减产预期增强,因此6-8月冶炼厂开工意愿较弱,锌冶炼厂仍维持较多检修,锌矿需求量有所下滑。去年9- 10月冶炼厂检修在逐渐减少,锌矿需求逐渐恢复,加工费仍在上调,高于去年同期水平,因此可以反应锌矿实质上供应在趋于增加。而今年随着锌矿的释放, TC仍在上行,远期锌矿供给恢复预期不变,港口矿库存的回升亦与此验证。但可以看到虽然加工费仍在上行,锌价却未能像之前下跌那么流畅,或反映当下市场的核心矛盾不在于此。

进口矿方面,进口窗口自1月末后呈现关闭状态,一定程度上影响进口锌精矿流入。而国内矿山自冬季修整结束后,逐步转入放量期,国内锌精矿竞争力较进口锌精矿有所走强。因此4月锌精矿进口量录得较大幅度下降。进入5月,国内随着国内冶炼厂逐渐复产,5月中旬开始矿石进口窗口有所开启,预计随着海外矿石供给逐渐增加,锌矿进口窗口仍有打开预期,因此下半年矿石进口量或将上行。
3钢厂悲观预期主动去库
镀锌社会库存较高,虽然旺季镀锌需求尚可,但当前库存水平看,镀锌去库压力仍然较大。根据我们调研情况来看,镀锌管厂和镀锌板厂在节后逐渐恢复,今年整体环保检查趋弱,镀锌管厂需求恢复情况更好。
3-4月份为镀锌企业的传统旺季,消费逐渐恢复,由于今年环保检查趋弱镀锌企业在采暖季减产力度远不及去年同期,叠加降税下游为赚进项而提前存原料,一季度去库速度快于去年同期水平,因此我们此前推测二季度下游订单爆发或不及预期,二季度镀锌社会库存去库速度或低于去年。
另外冷镀价差持续扩大,主因是冷轧供大于求矛盾日益凸显,冷轧价格相对镀锌下跌速度更快,因此钢厂对后市预期较为悲观,出货意愿较强,因此镀锌钢厂库存下滑速度明显快于镀锌社会库存。

4供需分析&价格展望
时至6月,镀锌社会库存回落速度缓慢,钢厂开工率恢复不及预期以及钢厂去库速度明显快于镀锌社会库存亦可验证我们此前判断。预计随着冶炼厂开工率的回升以及下游渐入淡季,三季度锌锭库存或持续累积至8月底至9月上旬,随后随着金九银十旺季来临锌锭或重启去库趋势,但去库速度或不及去年同期水平,预计全年锌锭将过剩量或达到39万吨左右,高于年初的预期值。综上,供给端锌矿TC高位震荡,矿山供给宽松预期逐渐得到验证,锌冶炼利润维持高企,炼厂开工难以长期维持低位,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

数据来源:SMM,Mysteel,华泰期货研究院
更多内容,请点击阅读全文

为您推荐

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注