【金控公司监管试行办法征求意见稿点评】消除五大风险,贯彻三大原则

文丨明明债券研究团队
报告要点
7月26日,央行就《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》(以下简称金控公司监管办法)公开征求意见。金控公司监管办法从准入门槛、股东资质、资本金来源、资金运用、股权结构、公司治理、并表管理、风险管理、关联交易等多个方面对金融控股公司进行监管约束。我们认为,从分业监管向混业监管转型的角度来看,金控公司监管办法与此前出台的资管新规实质上一脉相承,都是在我国金融业混业经营趋势不断加强的背景下,监管层为防范和化解风险、提升监管效能而对混业经营监管做出的制度性安排。
由非金融企业和自然人实际控制的金融控股公司主要存在五点风险:道德风险、风险传染性、不透明性、监管约束不对称引致的风险、缺乏与总体风险水平相适应的资本约束,抗风险能力较弱。金控公司监管办法有针对性地对这些风险作了逐一消解。
金控公司监管办法集中体现了三点监管原则:宏观审慎监管原则、实质性监管原则和协调监管原则。
金控公司监管办法既强调抑金融控股公司之“弊”,也注重充分发挥金融控股公司资源整合、优势互补、场景协同的优势,扬金融控股公司之“利”,做到了所谓“扬弃”。这有助于类似蚂蚁金服这样金融控股公司充分发挥金融业务和金融科技的协同作用,真正激发出金融控股集团的内在优势。
正文
消除五大风险,贯彻三大原则
7月26日,央行就《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》(以下简称金控公司监管办法)公开征求意见。金控公司监管办法在一行两会于2018年发布的《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》的基础上,进一步细化和完善了针对由非金融企业和自然人实际控制的金融控股公司的监管要求,从准入门槛、股东资质、资本金来源、资金运用、股权结构、公司治理、并表管理、风险管理、关联交易等多个方面对金融控股公司进行监管约束。我们认为,从分业监管向混业监管转型的角度来看,金控公司监管办法与此前出台的资管新规实质上一脉相承,都是在我国金融业混业经营趋势不断加强的背景下,监管层为防范和化解风险、提升监管效能而对混业经营监管做出的制度性安排:资管新规针对的是金融机构在业务层面的混业经营,而金控公司监管办法针对的是金融控股公司通过控股不同类型金融机构而实施的组织架构层面的混业经营。
从监管对象来看,由于金融机构本身就是金融监管的对象,有较为完善的内控机制和风险管理体系,因此由金融企业实际控制的金融集团并不属于监管“死角”。真正处于监管盲区的,是由非金融企业和自然人实际控制的金融控股公司。这类金融控股公司主要存在五点风险:
其一是道德风险。作为实际控制人的非金融企业可能会干预金融机构的正常经营,通过关联交易来进行利益输送,从而损害金融机构投资者的权益。此次金控公司监管办法的第三十五和三十六条分别给出了金融控股集团内部关联交易的原则和禁止关联交易的负面清单,第六条至第十一条给出了金融控股公司的准入门槛、股东资质要求和禁止成为金融控股公司主要股东、控股股东或实际控制人,以及金融控股公司控股股东禁止行为的负面清单。这使得那些股权结构复杂、内控较差、财务状况不佳、有不良历史、投资金融机构动机不纯正的有较大道德风险隐患的非金融企业和自然人无法将金融控股公司作为利益输送平台。一定程度上消解了这一风险。
其二是风险传染性。一方面,由于实际控制人也涉足非金融业务,因此实践中金融控股公司通常也会投资非金融企业,这就带来了金融板块和实业板块风险交叉传染的可能。另一方面,由于金融控股公司控制的是不同类型的金融机构,因此存在金融风险跨行业、跨市场交叉传染的可能。此次金控公司监管办法要求符合条件的非金融企业和自然人将持有的所有金融机构股权都归于所设立的金融控股公司下,以保持清晰透明的金融股权架构,隔离金融风险和实体风险。金控公司监管办法第三四十条也要求,金融控股公司应当建立集团整体的风险隔离机制,包括金融控股公司与其所控股机构之间、其所控股机构之间的风险隔离制度,对集团内部的交叉任职、业务往来、信息共享,以及共用销售团队、信息技术系统、运营后台、营业设施和营业场所等行为进行合理隔离。这一风险很大程度上得到消解。
其三是不透明性。出于规避监管和进行利益输送等目的,一些金融集团的股权结构和受益关系非常复杂,交叉持股、反向持股、多层持股等乱象使得投资者和监管部门无法准确评估风险状况。此次金控公司监管办法的第三条要求投资方在申请设立金融控股公司时需书面逐层说明股权结构,直至最终的实际控制人、受益所有人,以及与其他股东的关联关系或者一致行动人关系。第十八条对金融控股公司的股权结构做出了明确要求,禁止交叉持股和反向持股,要求新增的金融控股公司,金融控股公司股东、金融控股公司和所控股金融机构法人层级原则上不得超过三级。这一风险基本上被消解。
其四是监管约束不对称引致的风险。由于不同金融机构受到的监管约束不同,控制不同类型金融机构的金融控股公司就可能利用监管约束的差异进行监管套利。随着资管新规拉平了对各类资管机构和资管业务的监管要求,这一风险正逐步得到消解。
其五是缺乏与总体风险水平相适应的资本约束,抗风险能力较弱。一方面,此前的监管只针对被投资金融机构而未针对金融控股集团整体,这使得一些金融控股集团整体上缺乏应对风险冲击的资本。另一方面,实践中普遍存在金融控股公司以债务资金向金融机构注资的情况,这使得金融控股公司发生风险事件时,金融机构的资本也会面临较大风险。此次金控公司监管办法的第二十四条至第三十三条对金融控股公司、并表范围内的被投资金融机构、集团整体三者都给出了包括资本要求在内的风险管理要求(具体的监管标准还在制定之中),第十二条对金融控股公司的资本金来源、金融控股公司投资金融机构的资金来源进行了限制,要求金融控股公司股东不得以委托资金、债务资金等非自有资金以及投资基金等方式投资金融控股公司,金融控股公司应当以合法自有资金投资控股金融机构,不得对金融机构进行虚假注资、循环注资,不得抽逃金融机构资金。这一风险基本上得到消解。
从监管理念来看,金控公司监管办法集中体现了三点监管原则:
其一是宏观审慎监管原则。区别于办法出台前的只针对被投资金融机构进行监管,此次金控公司监管办法对金融控股公司、并表范围内的被投资金融机构、集团整体三者实施全面监管。
其二是实质性监管原则。此次金控公司监管办法对金融控股公司的资本金来源、金融控股公司投资金融机构的资金来源、金融控股公司的股权结构进行穿透监管,基于实质性原则确定并表管理范围:未被金融控股公司控股,但对金融控股公司的财务状况及风险水平足以造成重大影响的金融机构,及受到金融控股公司实质控制或金融控股公司对其存在重大影响的金融机构应当被纳入并表管理范围,虽被金融控股公司控股,但属于短期控股,不会对金融控股公司产生重大风险影响的金融机构可以不纳入并表管理范围。
其三是协调监管原则。金控公司监管办法规定,央行对非金融企业和自然人实际控制的金融控股公司实施监管,银保监会和证监会对金融控股公司控股的金融机构、金融企业实际控制的金融集团实施监管。
从监管思路上看,金控公司监管办法既强调通过前述的各点举措抑金融控股公司之“弊”,也注重充分发挥金融控股公司资源整合、优势互补、场景协同的优势,扬金融控股公司之“利”,做到了所谓“扬弃”。以蚂蚁金服为例,蚂蚁金服控股的机构持有银行(网商银行)、保险(众安保险等)、基金(天弘基金、蚂蚁基金销售公司)、第三方支付(支付宝)等金融牌照。蚂蚁金服的金融科技和IT研发能力,融合于具体的金融场景,有效地促进了其所控股的机构进行金融服务渗透。这种创新体现了金融控股公司和所控股机构之间发挥协同效应的积极意义,显然是为监管层所鼓励的。此次金控公司监管办法第二十二条规定,金融控股公司与其所控股机构之间、其所控股机构之间可以共享客户信息、销售团队、信息技术系统、运营后台、营业场所等资源,发挥协同效应。金融控股公司可以在集团内部建立金融控股公司与其所控股机构之间、其所控股机构之间的协同机制,对集团各项资源进行合理配置。第十七条同时规定,金融控股公司可以投资经金融管理部门认定与金融业务相关的机构,但投资总额账面价值原则上不得超过金融控股公司净资产的15%。这有助于类似蚂蚁金服这样金融控股公司充分发挥金融业务和金融科技的协同作用,真正激发出金融控股集团的内在优势。
国内宏观:利润磨底,工业通缩压力增大
总量数据:
2019年7月27日,国家统计局公布2019年上半年全年全国规模以上工业企业利润数据。上半年,全国规模以上工业企业实现利润总额29840.0亿元,同比下降2.4%。6月当月规模以上工业企业利润总额同比下降3.1%,较前值变动-4.0%。
工业利润仍在磨底,6月工业生产的反弹缺乏支撑。上半年需求偏弱叠加去年同期基数较高,工业企业利润仍在磨底,符合我们前期对盈利的判断。6月工业企业利润当月同比增速-3.1%,相比于5月份下滑4个百分点,上半年利润累计增速的降幅也扩大了0.1个百分点至2.4%。工业利润的疲弱与6月明显回暖的工业增加值说明6月工业生产的反弹缺乏支撑。从三大产业来看,采矿业同比增长4.2%;电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长9.0%;制造业利润下降4.1%,累计同比与上月持平,仍处于收缩区间,制造业的生产和投资均会受到一定抑制。
营收增速回落和费用回升致工业利润重新回落。1-6月规模以上工业企业营业收入同比增长4.7%,较前值回落0.4个百分点,同时每百元营业收入中的费用同比增加0.21元,增速+2.5%,5月营收升、费用降的贡献均减弱,工业利润同比增速重新回落。
私营利润增速放缓,工业企业资产负债率环比上升。分所有制看,利润增速同比较前值增加的仅国有控股企业,上半年下降8.7%(+1.0%),股份制、私营和外资港澳台工业利润增速同比较前值分别变动-0.2%、-0.6%、-0.1%,私营利润增速最高但放缓程度最大。资产负债率方面,6月各所有制企业环比均上升0.2%-0,3%个百分点;同比看私营企业明显上升(+2.5%),国有控股、股份制和外资港澳台资分别变动-1.1%、+0.7%、-0.6%。总体看,工业企业资产负债率环比上升同比下降,权益增速快于负债。
生产经营效益边际改善,但主动去库存仍在持续。营运能力方面,1-6月工业企业营收和成本同比分别上升4.7%和5.0%,营收利润率同比降低0.43%,产成品存货同比增长3.5%,较前值回落0.6%,应收账款增速较前值回落0.1%,产成品存货周转天数环比下降0.3。整体来看,产成品周转加速在一定程度上说明工业企业的生产经营效益有所改善,但营收利润率仍在探底、工业企业利润增速持续回落,企业扩产动力不足,仍处于消化库存的阶段。
工业企业利润主要受石油、钢铁、汽车拖累。利润增速较高的行业仍然主要集中在消费和基建相关产业。酒、饮料和精制茶制造业累计同比增长16.9%,建材、电力、电气机械和器材等行业也保持着10%以上的增速。相比之下,石油加工和钢铁行业表现较差,利润分别下降53.6%、21.8%。石油行业主要受原油价格影响,去年同期油价走势和绝对水平都明显好于今年。钢铁主要受到年初以来铁矿石价格大涨的影响,原材料成本持续快速抬升,但螺纹钢等产出品的价格增量有限,导致利润空间被大幅压缩。汽车行业利润降幅由前值27.2%小幅收窄至24.9%,主要是由于“国五转国六”带来汽车销量大增所致,可能并非反弹信号。
高频数据:
房地产市场方面,截至7月26日,30大中城市商品房成交面积累计同比上升9.62%,其中一线城市累计同比上升28.04%,二线城市累计同比下降0.23%,三线城市累计同比上升16.33%。上周整体成交面积较前一周下降11.18%,一、二、三线城市周环比分别变动9.02%、-12.67%、-18.80%。重点城市方面,截至7月26日,北京、上海、广州、深圳商品房成交面积周环比分别变动-4.73%、6.26%、23.13%、2.61%。7月24日,苏州市政府出台《关于进一步完善全市房地产市场平稳健康发展的工作意见》,对土地出让、居民购房、住房信贷税收等方面进行调整,进一步加强对当地房地产调控。7月26日,中国人民银行发布2019年二季度金融机构贷款投向统计报告。报告显示,房地产贷款增速继续平稳回落。
发电耗煤方面,截至7月26日发电耗煤量同比下降11.48%,较前一周上升6.56个百分点。显示工业用电量仍然较低,工业生产依旧疲弱,但降幅较上周有所收窄,主要是因为全国高温天气导致用电量上升。预计后期发电耗煤量将继续保持弱势震荡格局。
高炉开工方面,截至7月26日全国高炉开工率为66.71%,与上周持平,但仍处于历史地位。7月20日,唐山发布《7月下旬全市大气污染防治加严管控措施》,进一步加大钢企限产减排力度,并强调7月26日0时至7月28日24时全市钢铁企业烧结机(竖炉)装备全部停产,高炉休风闷炉。随着环保限产趋严,预计后期高炉开工率将继续小幅下降。
航运指数方面,截至7月26日BDI指数下跌10.74%,CDFI指数下跌8.71%。本周BDI指数回调至1937点,主要是因为铁矿石价格的下跌,但由于海运市场目前处于传统旺季,预计BDI指数进一步下跌空间有限。
通货膨胀:猪肉价格上涨,鸡蛋价格下跌、工业品价格下跌
截至7月26日农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上周末下降3.20%。从主要农产品来看,截至7月26日生意社公布的外三元猪肉价格为18.32元/千克,周上涨2.06%;鸡蛋价格为9.28元/千克,周下跌1.17%。
猪肉价格方面,上周猪肉价格继续上涨。受非洲猪瘟疫情叠加周期性因素影响,生猪存栏持续下降,猪肉供应量大幅减少,短期内猪肉供应难以恢复,预计猪肉价格将继续呈上涨态势。
鸡蛋价格方面,上周鸡蛋价格有所回落。但由于夏季高温天气,蛋鸡产蛋量下降,鸡蛋供应面偏紧。同时,猪肉价格持续上涨叠加食品厂中秋备货需求对鸡蛋需求有一定的支撑。所以随着中秋以及学校开学时间的临近,预计鸡蛋价格将止跌回升。
截至7月26日南华工业品指数较前一周下跌1.51%。能源价格方面,截至7月26日WTI原油期货价格报收56.2美元/桶,较前一周上涨1.02%。钢铁产业链方面,截至7月26日Myspic综合钢价指数较前一周下跌0.11%。截至7月26日,经销商螺纹钢价格较前一周下跌0.54%,上游澳洲铁矿石价格较前一周下跌2.58%。建材价格方面,截至7月26日,水泥价格较前一周下跌0.22%。上周唐山环保限产政策加码,限产政策趋严使得钢厂对铁矿石采购量减少,同时近期澳大利亚铁矿石产量有所恢复,铁矿石价格出现小幅回调,随着供需关系恢复平衡,预计后期铁矿石价格将震荡走弱。由于钢铁产能释放较快,但下游需求较弱,钢材市场呈现供强需弱的格局,预计钢价将进一步下跌。水泥价格连续八周下滑,随着雨水天气的减少,水泥市场需求略有提升,预计水泥价格将止跌企稳。
重大事件回顾
7月22日,国家主席习近平同阿联酋阿布扎比王储穆罕默德举行会谈时强调,中阿两国要深化政治互信和战略沟通。要加快推进高质量共建“一带一路”,加强彼此发展战略对接,努力实现2030年双边贸易达到2000亿美元的目标,打造好哈利法港二期集装箱码头和中阿产能合作示范园示范项目,巩固和扩大能源领域长期、稳定、全方位的战略合作。(新闻来源:新华社)
7月23日,国务院总理李克强考察上海自贸试验区新片区,听取总体规划汇报。他表示,新片区是在过去五年自贸试验区实践基础上设立的,是开放的新扩大、改革的新进展,要抓住新机遇,对标国际先进水平,更大力度改革开放,完善空间规划实现集约开发,让这片寸土寸金之地飞出新的金凤凰,推动高质量发展。(新闻来源:新华社)
7月24日,国务院常务会议确定进一步治理违规涉企收费的措施,大力清除企业不合理负担;部署深化区域金融改革试点,增强金融服务改革开放和经济发展能力。会议指出,下一步,一要按照宏观政策的要求,统筹运用多种工具,推动实际利率有效下降,支持中小银行发展,降低企业特别是小微、民营企业融资成本。二要统筹推进区域金融改革创新。三要建立动态调整的区域金融改革工作机制,加强对试点的跟踪评价和第三方评估。(新闻来源:新华社)
7月25日,商务部新闻发言人高峰说,第十二轮中美经贸高级别磋商将于7月30日至31日在上海举行。针对美国一些人鼓吹中美经济“脱钩”的言论,高峰表示,所谓的中美经济“脱钩”违背市场经济规律,违背双方企业意愿,违背两国人民福祉,也会对全球产业链和世界经济产生巨大的冲击和影响。希望美国这些人摒弃零和思维,多做真正有利于两国和两国人民的事情。(新闻来源:人民日报)
7月26日,国务院副总理韩正强调,要坚持两手抓两促进,把开展主题教育同推动业务工作结合起来,扎实做好下半年经济社会发展各项工作。要创新和完善宏观调控,下更大力气做好“六稳”工作,促进形成强大国内市场,确保经济平稳运行;持续深化改革开放,进一步激发市场活力和潜力;扎实推进国家重大区域战略实施,不断开拓经济发展新的动力源。(新闻来源:新华社)
国际宏观:美国经济增长放缓,欧元区经济低迷
美国方面
美国7月20日当周初次申请失业金人数季调为20.60万,低于预期 21.85万和前值21.60万,创下3个月以来新低。初次申请失业金人数已经连续第227周低于30万人,为1970年以来最长周期。美国劳动力市场依然持续强劲。(资料来源:美国劳工部)
美国6月新屋销售5.7万套,前值5.8万套。虽然抵押贷款利率下降和劳动力市场强劲,但房地产市场仍然低迷。(新闻来源:美国全国房地产经纪人协会)
美国第二季度实际GDP环比增长2.1%,创下2017年第一季度以来的最低增幅,预期增长1.8%,前值增长3.1%。白宫1.5万亿美元的减税政策刺激效果消退、出口起伏较大和库存增长放缓是GDP放缓的主要原因。美国第二季度个人消费支出环比增长4.3%,创下2017年第四季度以来的最佳表现,预期增长4%,前值增长1.1%。个人消费支出上涨抵消了出口下滑带来的负面影响,加之库存增幅较小,美国第二季度实际GDP环比增长好于预期。数据公布后,美元指数短线上涨后小幅回落至98.16,而现货黄金下跌5美元。(资料来源:美国商务部)
欧洲方面
欧元区7月制造业PMI初值为46.4,大幅不及预期的47.6,为2012年12月以来的最低值,这已是欧元区制造业PMI连续第6个月低于荣枯线。考虑到英国脱欧担忧以及欧美贸易摩擦不断加剧的风险,欧元区经济前景不容乐观。(资料来源:IHS markit)
流动性监测:银质押利率全面下行
公开市场操作:预计本周自然回笼资金550亿元
上周(7月22日-7月26日)央行开展500亿元7天逆回购,2000亿元1年期MLF,2977亿元1年期TMLF,1000亿元2月期国库现金定存投放,同时有4600亿元7天逆回购,5020亿元1年期MLF到期,实现流动性净回笼3143亿元。本周(7月29日-8月2日)预期有500亿元7天逆回购到期,预计本周自然回笼资金500亿元。
货币市场:银行间质押回购加权利率全面下行。7月26日,DR001加权平均利率为2.63%,较上周下跌20.28bps;DR007加权平均利率为2.64%,较上周下跌19.35bps;DR014加权平均利率为2.70%,较上周下跌28.07bps;DR021加权平均利率为2.62%,较前一周下跌42.42bps;DR1M加权平均利率为2.61%,较前一周下跌39.44bps。截至7月26日,SHIBOR方面,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-19.1bps、-10.6bps、0.6bps、-0.2bps至2.64%、2.65%、2.60%、2.63%。
国际金融市场:美股、欧股全面上行
美国市场:美股上周全面上行
上周美股全面上行,道指周涨0.14%,标普500指数周涨1.65%,纳指周涨2.26%。周一美股全线收涨,道指涨0.07%,标普500指数涨0.28%,纳指涨0.71%。受美联储降息预期支撑,且投资者对Facebook、Alphabet和亚马逊等大型公司季度业绩抱有乐观预期,美股三大股指集体上行。周二美股全面上行,道指涨0.65%,标普500涨0.68%,纳指涨0.58%。可口可乐和联合技术上调营收预期提振美股市场。周三美股三大股指涨跌互现,道指跌0.29%,标普500涨0.47%,纳指涨0.85%。因德州仪器对全球芯片需求的评论缓解市场忧虑情绪,标普500和纳指均触及纪录高位。周四美股集体下行,道指跌0.47%,标普500指数跌0.53%,纳指跌1.00%。因福特汽车等公司公布了悲观的季度业绩,且欧洲央行总裁德拉吉的讲话令投资者感到失望,美股三大股指全面下行。周五美股全面上扬,道指涨0.19%,纳指涨1.11%,标普500指数涨0.74%,因谷歌和星巴克等公司财报强劲,超出市场预期。
欧洲市场:欧股上周全面上行
上周欧股全面上行,英国富时100指数周涨0.54%,德国DAX指数周涨1.3%,法国CAC40指数周涨1.04%。周一欧股三大股指小幅收高,英国富时100指数涨0.08%,法国CAC40指数涨0.26%,德国DAX指数涨0.24%,因投资者对周四欧洲央行货币政策会议抱有乐观预期,欧股全面上行。周二欧股集体收涨,德国DAX指数涨1.64%,英国富时100指数涨0.56%,法国CAC40指数涨0.92%,主要源于汽车股大涨和欧洲银行业巨擘瑞银公布强劲业绩,周二欧洲三大股指全面收高。周三欧股全面下行,德国DAX指数涨0.26%,法国CAC40指数跌0.22%,英国富时100指数跌0.7%。受累于中国铁矿石价格下跌,矿业股板块带领股指走低。周四欧洲三大股指集体收跌,德国DAX指数跌1.28%,法国CAC40指数跌0.5%,英国富时100指数跌0.17%。因欧洲央行总裁德拉吉的讲话被市场认为不够鸽派,拖累欧股走低。周五欧股全面上行,德国DAX指数涨0.47%,法国CAC40指数涨0.57%,英国富时100指数涨0.8%。受电信企业推动,欧股纷纷走高。
债市数据盘点:利率债收益率整体下行
一级市场:本周预计发行利率债5只
上周(7月22日-7月27日)一级市场共发行17只利率债,实际发行总额848.7亿元。一级市场本周(7月29日-8月3日)计划发行利率债5只。
二级市场:利率债收益率整体下行
上周利率债收益率整体下行。截至7月26日,国债方面,1年期、3年期、5年期、10年期分别变动-2.75bps、-5.24bps、-4.84bps、-4.75bps。国开债方面,1年期、3年期、5年期、10年分别变动-21.96bps、-18.96bps、-19.88bps、-11.03bps。非国开债方面,1年期、3年期、5年期和10年期分别变动-21.07bps、-22.22bps、-13.5bps、-10.26bps。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2019年07月29日发布的《利率债周报20190729:金控公司监管试行办法征求意见稿点评——消除五大风险,贯彻三大原则》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
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